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02分析與判斷

?提前批限額專項債已按規定頂格實施，為穩投資國常會確定再下達一批專項債額

依照2018年年底第十三屆全國人民代表大會常務委員會第七次會議通過的方案，授權國務院在2019年以后年度，可提前下達下一年度新增地方政府債務限額（包括一般債務限額和專項債務限額）額度限制在當年新增地方政府債務限額的60%以內，授權期限為2019年1月1日至2022年12月31日。根據該方案，1.29萬億屬于國務院2020年可以提前下達的頂格實施限額。2019年11月27日，國務院為加快地方政府專項債券發行使用進度，帶動有效投資支持補短板擴內需，提前下達了2020年局部新增專項債務限額1萬億元。2020年2月11日，國務院為貫徹落實黨中央、國務院決策安排，加快地方政府債券發行使用進度，提前下達專項債務限額2900億元。至此，國務院按規定已實施完畢2020年提前批專項債限額的提前下達，剩下額度依照慣例需要全國人民代表大會批準預算后，國務院才可以將額度分發至各省。截至3月27日31省市提前批累計發行專項債10343.85億元，累計披露額度10864.65億元，已發行+披露進度占比已達84.22%即將發行完畢，但全國人民代表大會舉辦日期未定，很有可能出現4-5月無新增或少量新增專項債下達的情況，影響二季度重大項目開工建設進展，影響積極財政政策逆周期調節效果 上海純水設備。

3月31日召開的國務院常務會議確定，要在前期已下達一局部今年專項債限額的基礎上，抓緊按順序再提前下達一定規模的地方政府專項債，依照“資金跟著項目走”原則，對重點項目多、風險水平低、有效投資拉動作用大的地區給予傾斜，加快重大項目和重大民生工程建設。各地要抓緊發行提前下達的專項債，力爭二季度發行完畢。國常會重要決定充分證明，專項債作為當下積極的財政政策工具之一，所承擔的穩投資穩就業作用巨大，疫情特殊時期，國務院也采取了特事特辦的靈活戰略，彌補因全國人民代表大會延期舉辦有可能帶來的二季度專項債發行空白期，平滑專項債全年帶動的有效投資，防止造成某個季度投資額的下滑或者低增速。

?專項債資金用于項目資本金的規模占整體比例提升5pct至25%全年基建增速可期

2019年6月，中辦、國辦首次明確專項債可作為重大項目資本金，金融機構可提供配套融資，并提出充任資本金的額度占總額度的比例不能超越20%同時允許專項債做資本金的范圍擴大至十領域，局部基礎設施項目最低資本金比例允許再降低，并認可權益型融資充任項目資本金。2019年11月13日召開的國務院常務會議進一步提出，降低局部基礎設施項目最低資本金比例，其中對補短板的公路、鐵路、城建、物流、生態環保、社會民生等方面基礎設施項目，可適當降低資本金最低比例，下調幅度不超過5個百分點，大部分項目的資本金比例集中在15%-20%范圍內。近日21世紀經濟報訊，以省為單位，2020年專項債資金用于項目資本金的規模占該省份專項債規模的比例提升5個pct至25%假設2020年專項債新增額度擴容至4萬億，依照新規定，可用于做資本金的新增專項債額度將增加2000億至1萬億，若依照項目資本金比例20%計算，合計帶來的投資規模可增長1萬億至5萬億，杠桿效應明顯，再加上剩下的未帶杠桿效應的3萬億專項債，合計投資規模可達8萬億，當然這并非都集中在2020年施工形成實物工程量。自2018年基礎設施投資額同比上年增速從上年19%高位跌落至3.8%后，近兩年都維持在該水平，現2020年基建投資額增加1.2萬億至16.3萬億即可實現翻倍增速至8%這相較前兩年徘徊在3.8%增速而言，邊沿改善已經很明顯了依照我假設的推算，2020年新增專項債可合計拉動的投資規模高達8萬億，這樣子的增量貢獻，相信實現2020年8%甚至更高的增速都比較容易實現。

?專項債全年禁投房地產，激進基建受益明顯

3月20日，據21世紀經濟報道消息，近期監管部門已下發要求，明確2020年全年專項債不得用于土地儲藏、棚改等與房地產相關領域，同時新增了應急醫療救治設施、公共衛生設施、城鎮老舊小區改造等領域項目。從截至3月27日已完成招標的10,535.1億元專項債投向類別來看，基礎設施、交通、環保及園區建設額度占比分別為29.84%21.60%14.53%和10.95%而2019年后三者占比分別為8.07%2.45%和1%專項債禁投房地產后，激進基建受益明顯。而早前的2018-2019年，專項債總額度的近65%都投向了土地儲藏、棚改等與房地產相關的領域。2020年明確禁投房地產相關領域后，預計礎設施、交通、環保及園區建設類的項目將全年受益。

?環保生態類專項債聚焦水務和水生態，杠桿效應十分明顯

截止2020年3月27日，生態環保專項債累計披露金額達1746.5億元，占全部新增專項債的比例高達15.8%目前累計招標完成生態環保類專項債額度高達1,503.1億元，占比高達14.27%2020年生態環保類專項債已完成招標金額是2019年完成量531.24億元的近三倍，增長十分明顯。2020年已披露的生態環保類新增專項債中，投向水務的新增專項債金額總計為1128.48億元，占全部生態環保專項債的64.61%剩余約 35%基本都投向了水生態類的項目，也將對水環境綜合整治項目形成良好的投資拉動效應。水務類專項債中 60%額度投向污水項目，合計 677.4億元，其中71.39%污水項目公告了項目總投資額及專項債申請額度，即483.63億元的專項債額度撬動了總投資額為 1455.6億元的項目，相當于資本金比例為 33.23%40%額度投向供水項目，合計 451.1億元，其中70.53%項目披露了總投資額，即318.15億元專項債撬動 1355.6億元總投資額，相當于資本金比例為 23.47%綜合起來，水務類項目債總額801.8億元，其對應的總投資額為 2811.1億元，相當于 28.52%資本金投入率，杠桿效應非常明顯。

投資戰略

春節以來，先后經歷了國內及海外疫情的相繼迸發，目前海外疫情仍未得到有效控制，疫情仍在繼續蔓延，全球經濟形勢仍不明朗，疫情繼續時間過長，必將加重對我國的經濟沖擊。進出口方面，疫情勢必對我國的產業鏈、供應鏈以及外貿入口造成較大的經濟影響，據海關統計，今年前兩個月我國貨物貿易進出口同比下降了9.6%其中入口下降15.9%消費方面，必需消費品成疫情迸發以來的大贏家”但可選消費品行業雖逐步回歸正軌，但仍需較長時間恢復。基于宏觀經濟形勢的變化，專項債作為積極財政逆周期調節工具之一，將扛起拉基建穩投資穩就業重任，完成時代賦予的使命。

2020年為污染防治攻堅戰決勝年，受制于2018-2019年兩年PPP項目融資問題，不少地方的水污染治理項目處于停擺狀態，而污水處置設施建設及黑臭水體消除，均為約束性考核指標，此背景下，各地方政府2020年有動力利用專項債額度傾斜來完成“十三五”考核目標。推薦關注國資系新增水污染治理主力軍【碧水源】受益標的亦包括基本面逐漸轉好的博世科】環保基建前期受“打壓”嚴重的生態修復板塊同樣值得關注，專項債核發用于基建后，還款來源可包括土地出讓等政府基金收入，不單單包括房地產，任何非劃撥性質的用地出讓收入都可以作為項目還款來源，水環境綜合整治聯動一級土地開發的模式，向來受大央企追捧，有望迎來新一輪的周期，受益標的包括【鐵漢生態】東珠生態】垃圾焚燒2020年將迎來投產大年，近幾年都是垃圾焚燒項目的密集趕工期，單個項目投資額較大，相關公司資本開支較大，亦有融資需求，多省份陸續發布垃圾焚燒中長期規劃，垃圾焚燒增量逐漸由東部向中西部轉移、由鄉村向鄉鎮級下沉，全國整體對未來十年新建垃圾焚燒產能和焚燒占比提出較高目標，同時大量垃圾填埋場即將封場的預期擴大未來垃圾焚燒產能新增空間，十四五”期間垃圾焚燒新增產能或將堅持高速增長態勢不減，可再生能源補貼新政明確補貼及時兌付利好垃圾焚燒產業，首推【偉明環保】受益標的亦包括【高能環境】旺能環境】和【綠色動力】

風險提示

1專項債發行情況不及預期；2專項債杠桿效益未得到有效發揮；3環保政策出現巨大變化，垃圾焚燒發電上網電價補貼取消。