摘要

水務(wù)行業(yè)的三條投資主線】

1具有競(jìng)爭(zhēng)力的股息率：重慶水務(wù)投資價(jià)值凸顯，靜態(tài)股息率已超過(guò)5%預(yù)期股息率接近6%

2運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張：一方面，隨著過(guò)去五年城鎮(zhèn)化率提升，各地水務(wù)產(chǎn)能進(jìn)入新的脈沖式成長(zhǎng)周期。另一方面，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)背景下，國(guó)資水務(wù)平臺(tái)憑借資金貯藏與優(yōu)良的信譽(yù)，有望被賦予更多基建任務(wù)，化解財(cái)政壓力，水務(wù)產(chǎn)能注入預(yù)期強(qiáng)化。A股水務(wù)公司貯藏產(chǎn)能/已有產(chǎn)能的擴(kuò)張彈性普遍在15%以上。中原環(huán)保以141%領(lǐng)跑行業(yè)。

3水價(jià)上調(diào)提升利潤(rùn)：水處置可變利息中占比60%企業(yè)申請(qǐng)調(diào)價(jià)是ROA 提升彈性最大的方式，尤以區(qū)域水務(wù)龍頭為甚。

水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)格局梳理】

截至2017年底，國(guó)城鎮(zhèn)與縣城的供水產(chǎn)能合計(jì)3.69億噸/日，污水處置能力2.03億噸/日，水務(wù)產(chǎn)能合計(jì)5.72萬(wàn)噸/日。上海純水設(shè)備目前我國(guó)水務(wù)行業(yè)表示出明顯的地域割裂屬性，CR5=22%CR20=43%行業(yè)龍頭主要包括：國(guó)資全國(guó)性水務(wù)投資平臺(tái)、國(guó)資區(qū)域型公用事業(yè)平臺(tái)、外資跨國(guó)水務(wù)龍頭和民營(yíng)企業(yè)四類。

水務(wù)行業(yè)三十年發(fā)展回顧】

①1992年之前，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代。

②1992-2002外資水務(wù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展：打開(kāi)了水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)化的局面，但固定收益方式的收益率過(guò)高且未能體現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”原則。

③2002-2014外資撤離，民營(yíng)力量高歌猛進(jìn)：建設(shè)部頒發(fā)《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的意見(jiàn)》標(biāo)志著中國(guó)水務(wù)行業(yè)民營(yíng)力量的崛起。外資企業(yè)思路轉(zhuǎn)換，短暫的高溢價(jià)”并購(gòu)一二線鄉(xiāng)村水務(wù)資產(chǎn)戰(zhàn)略并不成功。

④2015-2018水環(huán)境綜合治理需求以PPP模式迅速釋放。

商業(yè)模式變化：工程分包/設(shè)備銷售→EPCBOTPPP

外資引領(lǐng)水務(wù)行業(yè)時(shí)期，隨同工程施工、管道推銷、設(shè)備、藥劑等環(huán)節(jié)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，民營(yíng)企業(yè)完成了對(duì)水務(wù)項(xiàng)目全生命周期的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)積累，進(jìn)一步銜接EPC工程總包，最終以BOT模式獨(dú)立投資運(yùn)營(yíng)水務(wù)項(xiàng)目。水務(wù)行業(yè)語(yǔ)境下，BOT較之PPP最大的區(qū)別是前者承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)/投資的目的獲得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，項(xiàng)目盈利的71%~88%來(lái)自于服務(wù)增值，縮短投資回收期。

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